点评报告：聚醚胺盈利能力承压，待下游风电景气回升

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晨化股份(300610)

事件：根据百川盈孚数据，截至2023年6月底，聚醚胺D230华东价格为20000元/吨，较年初下降4.76%，3月份以来聚醚胺价格基本企稳，结束了自2022年2月以来的持续下跌的趋势。

公司是国内领先的聚醚胺生产企业。公司主营表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大业务板块的精细化工新材料，截至2022年报，公司拥有产能分别为聚醚胺31000吨/年（其中：设计产能3000吨/年聚醚胺项目在建），烷基糖苷35000吨/年，阻燃剂34800吨/年，硅橡胶8500吨/年，聚醚45400吨/年，硅油4600吨/年，各类产品的产能规模和工艺技术均达到国内龙头水平。2022年公司实现营收10.78亿元，归母净利润1.19亿元，其中硅橡胶、表面活性剂和阻燃剂业务分别占收入的9%、76%和15%。

聚醚胺盈利能力承压，需求端待下游风电景气回升。23年二季度以来聚醚胺价格逐渐止跌企稳，结束了接近一年的下跌行情，产品进入利润承压阶段，根据百川盈孚数据，截至6月30日，聚醚胺D230华东价格为20000元/吨，较年初下降4.76%，同比则下降41.17%；行业毛利为4952元/吨，同比下降74.13%。根据正大新材料招股书，聚醚胺主要用于风电领域和建筑材料领域，2020年分别占中国聚醚胺需求的62%和25%。随着疫情等负面因素消除，风电装机有望景气回升，据GWEC预测，23年中国风电新装机量将达70GW，而22年国内风电新装机为37.63GW，预计23年新装机增幅高达86%，有望带动聚醚胺需求修复。

聚醚胺扩产项目稳步推进。公司公告称，公司拟将江苏大江年产3.4万吨聚氨酯功能性助剂项目与淮安晨化年产4万吨聚醚胺(4.2万吨聚醚)项目进行合并实施，目前该项目已于22年11月取得了《江苏省投资项目备案证》。该项目为万吨级装置工程的放大和进一步优化，有利于节约人力成本、能源成本并产生规模效应从而降低投资费用，投产后有望进一步巩固公司国内聚醚胺龙头地位。

投资建议：公司聚醚胺产能规模和工艺水平均为国内领先水平，在风电行业长期保持高景气下，公司将充分受益，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.24/1.51/2.27亿元，对应7月10日PE倍数为19x/16x/11x，维持“推荐”评级。

风险提示：风电新装机量不及预期的风险；聚醚胺新增产能加快投产，导致产品价格继续下跌的风险。