1个月涨30% 主导LPG走势的逻辑是什么？

31日，LPG期货主力合约盘中创下去年9月以来的新高，大幅上探2.03%，报收5365元/吨。事实上，自8月以来，LPG市场便大幅走高，截至8月31日，月涨幅高达30%。近日现货市场高位整理，但盘面仍然继续走强，近月合约基差继续收缩。

对此，南华期货能化分析师刘顺昌表示，LPG期货近期持续上涨，有超预期的成份。

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“具体来看，临近集中注销期，持仓量快速下滑，仓单博弈推动价格涨至4900元/吨。”刘顺昌表示，对LPG2310合约来说，价格上涨更多来自内外价差的修复，8月中旬以来内外价差从低位向上修复近400元/吨，导致外盘FEI相对平稳但内盘涨幅更大。

“市场对于盘面预期总体偏强，一方面，从基本面来看，燃气淡季将尽，燃气需求有望陆续增长，同时9月据传阿联酋码头检修，且巴拿马堵塞情况仍然严重，国际市场供应偏紧维持，使得现货挺价能力较强；另一方面，从期现结构来看，仓单在近期注销速度加速，在8月上旬规模达到最高后持续得以注销，目前仓单通过回购注销较多，注销抛售现货压制市场可能性较小，交易新仓单紧缺问题而推高2310合约估值。”国投安信期货高级分析师李祖智表示，LPG基本面坚挺，且期现结构上降低了基差，使得期货盘面相对强势。

记者了解到，近期，国际液化气市场买兴强劲，业者多等待9月CP出台，而9月CP上涨预期较强。昨日，备受市场关注的9月CP价格出炉，正如市场预期，9月CP丙烷550美元/吨，较上月上调80美元/吨，折合人民币到岸成本5264元/吨附近，但略低于二轮推荐560美元/吨的预期。

“自2022年4月丙烷CP达到940美元/吨的高价后，除在2023年2月因国内化工需求复苏而反弹至790美元/吨的高位后，总体持续走低至7月400美元/吨的最低位，本次为连续第二个月环比上升。”李祖智表示，总体来看，在原油波动收缩后，LPG自身季节性特征有望回归，且当前市场偏紧格局无迅速修复迹象，短期仍有望逐步抬升。

刘顺昌告诉记者，7月CP大幅不及预期400美元/吨，PDH正利润扩大，推动一轮CP买盘，此后CP持续上涨；8月CP较7月上调，但折算人民币到岸成本后PDH仍有正利润，CP买盘持续。9月CP出台后折算人民币到岸成本后PDH利润转负约-400元/吨，将会在一定程度上限制CP买盘。

“低于预期的CP价格可能会对多头信心造成一定影响，但外盘当前仍然是Contango结构，在旺季预期被证伪之前，CP价格可能仍然会上行。”国泰君安期货能源研究员李雪晨表示。

“目前，LPG供应基本无变化，8月中东预期出口400万吨附近，与7月相当，8月美国出口至500万吨附近。”刘顺昌表示，未来LPG基本面的变动来自需求方面，尤其是PDH。在CP持续上涨后，PDH利润转负，PDH开工率高位回落，对丙烷化工需求形成不利影响。

在9月CP如期上调之后，国内市场中尽管化工需求收缩，但即将迎来中秋国庆的消费旺季，终端在看涨情绪浓厚下仍有意愿高价下补库，供需端的边际调整不足以扭转市场趋势。在李祖智看来，短期内，LPG市场以振荡偏强为主，区间底部有望逐步抬升，价格高位盘整。

展望后市，李雪晨认为，我国后期仍有台风将要登陆，可能对到港量有所影响，将会对国内现货价格有一定的支撑。国际市场方面，美国飓风季来袭，中东方面9月现货基本无额外贸易量，国际供应市场仍然偏紧。在她看来，后期旺季预期的兑现可能会是盘面的主要关注点。

“盘面进入旺季合约后，交易逻辑会逐渐从供应主导转为需求主导，若旺季预期不能落地，盘面可能出现冲高回落行情。且当前盘面升水外盘，9月底仓单注销完毕后是否会有新的仓单注册也将是市场关注的点，届时可能会对盘面造成一定压力。”李雪晨说。

“短期来看，LPG价格在大幅上涨后或陷入振荡。”刘顺昌表示，主导LPG后期走势的关键逻辑在于外盘，观察PDH低利润—开工率下滑—丙烷价格回落的反馈何时出现。

在刘顺昌看来，9月CP较8月上调，使PDH利润转负，但负利润有限，不足以推动更多PDH装置检修，同时2310合约内外价差从低位修复后，基于内外价差对价格推动的逻辑转弱，市场或短期陷入振荡以等待更多驱动的出现。“若后期外盘价格继续上涨，进一步挤压PDH利润，将对开工率和买盘形成冲击，等待该种负反馈的出现。”他称。

编辑：张瑶

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